[신세철의 쉬운 경제] 환율과 직결되는 국제투자포지션



실물부문 경쟁력을 나타내는 경상수지가 일국 경제의 중간성적표라고 한다면, 경상수지에 더하여 금융부문 대외경쟁력을 포함하는 국제투자표지션은 최종성적표라고 할 수 있다. 단기에 있어서는 외환보유고가 넉넉하면 환율급변동을 예방할 수 있다. 그러나 중장기로는 국제대조표(International Investment Position)에 나타나는 실질 대외지급능력인 순국제투자포지션(net IIP, 순대외금융자산)에 따라 환율은 결정적 영향을 받기 마련이다.

국내 경기침체에다 미국과의 기준금리 역전 현상으로 많은 금융·경제 전문가들이 외화유출 환율폭등을 우려하였었다. 그러나 반대로 외화가 유입되고 대미 원화환율이 동요하지 않는 까닭은 우리나라의 2019년 9월말 현재에도 우리나라 순국제투자포지션〔순대외금융자산(대외금융자산-대외금융부채), Net IIP〕이 5,026억달러에 이르러 대외지급능력에 여유가 있기 때문이다.

적정수준 외환보유는 대외신인도 제고를 통하여 금융시장 단기 불안정을 해소하고 나아가 실물경제 안정을 위한 필요조건이다. 그러나 외환보유액 추이만을 살피고 대외지급능력을 지레 짐작하다가는 상황 판단을 크게 그르칠 수 있다.

2000년대 초반상당수 중견기업을 도산시킨 KIKO 사태 반추를 통하여 환율 변동에 결정적 영향을 미치는 대외지급능력에 대하여 생각해보자. KIKO 사태는 당시 경상수지 흑자가 지속되고 외환보유액이 늘어나자 원화가치가 상승하여 환율이 하락할 것이라는 낙관분위기에서 초래되었다. 수출기업들은 경상수지 흑자와 외환보유고 확대로 환율하락을 예상하고 그에 따른 (예상)손실을 미리 예방하려 하였다.

그러나 일반의 예상과 반대로 원화환율이 미리 약정한 상한선보다 크게 상승하자 약정금액의 1~2배의 달러를 미리 정한 낮은 환율로 매도해야 하는 옵션에 걸려들었다. 그 결과 상당수 유망 수출 기업들이 막대한 손실을 보고 무너졌다. 개인적 판단으로는 우리나라 수출경쟁력이 저하되는 직접적 원인이 되는 충격적 사건이었다. 금감원에서는 사건이 난지 10여년이 지난 최근에야 KIKO 사태에 따른 수출기업들의 손해배상비율을 정하였다.

만약 당시 국제투자대조표를 보고 대외지급능력을 나타내는 순국제투자포지션(순대외금융자산)이 2007년 현재 마이너스 2,100억 달러가 넘어, 한국경제가 외부충격을 흡수할 능력이 없었음을 인식하였다면 그 가공할 KIKO의 덫을 피해갈 수 있었다. 환율을 결정짓는 중장기 대외지급능력은 경상수지나 외환보유액이 아니라 경상수지에다 내국인 대외, 외국인의 대내 금융투자거래 손익을 포함하는 국제투자포지션(IIP)이라는 사실을 깨닫지 못한 까닭에 덫에 걸린 셈이었다.

총체적으로 국민경제의 체력을 나타내는 환율은 여러 가지 변수가 많아 초단기로는 귀신도 모를 지경이라고 한다. 그러나 중장기 외화 투자자, 차입자는 무엇보다도 국민경제의 최종 성적표를 나타내는 국제투자대조표 흐름을 살펴보고 환율의 변동방향을 가늠해보는 습관을 가져야 한다.

[b]주요저서[/b]

-불확실성 극복을 위한 금융투자